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专题：聚焦美股2025年第四季度财报

　　今日，Meta发布四季度财报 。财报发布后 ，Meta首席执行官马克?扎克伯格（Mark Zuckerberg）
、首席财务官苏珊?李（Susan Li）等高管召开了分析师电话会议
，回答了相关业务的问题
。

　　详见：META第四季度营收同比增长24% 盘后涨超7%

　　以下是电话会议实录：

　　摩根士丹利分析师Brian Nowak：我的第一个问题想问马克。

　　马克，从长期来看 ，对于公司的各项投资、个人智能服务以及近期刚刚公布的Meta Compute项目
，能否请您与我们分享一下，您如何看待未来三年 、五年
、十年 ，上述这些投资机遇将为公司带来怎样的收入增长？资本回报率（ROIC）会如何？

　　苏珊
，我的第二个问题着眼短期 。对于2026年，我知道你们在推荐算法、变现效率上有很多优化与改进
。但能否请您为我们梳理一下 ，管理层认为在2026年公司的收入变化里，最主要的2 – 3个驱动因素是什么？

　　马克?扎克伯格：我先从你的第一个问题讲起。

　　不过在回答大家的问题前我必须先说明
，对于这次电话会中你们提出的很多问题，我的回答可能不会非常详细或完全令大家满意 ，因为Meta目前正处在一个有趣的阶段——我们正在重建公司的AI战略
，目前已经进行了大约六个月，我对总体进展还是比较满意的 。在接下来的几个月里 ，我们将推出一系列前期模型 、产品和业务
，届时我也会与大家分享更多细节
。

　　所以，我想先从宏观上与大家分享我们的业务。但事先说明 ，很多内容不会特别具体 。不过随着相关产品和业务的推出
，我想一切肯定会非常令人兴奋。

　　业务主题方面
。我们目前关注的有几个主要业务机会，其中之一就是优化核心产品
、加速现有业务的发展。我之前曾提到 ，我始终认为
，将推荐系统与大型语言模型（LLM）相结合将有效提升用户体验和广告体验的质量 。未来，我们会看到内容生成能力、内容质量的提升 ，加上推荐系统的改进，我们预计这将从整体上加速我们核心业务的质量和效果
，无论是对于平台用户还是我们的企业用户，他们的产品使用体验都会大幅提升
。

　　我相信这会为我们带来复合效应。此外 ，我相信还会出现许多新的商业机会 。目前对于Meta AI
，其实我们已经推进了一段时间
。大家可以看到类似产品在行业内是如何实现变现的。随着我们将技术逐步推向我们期望的规模和深度时，我们相信诸如订阅 、广告等各类变现机遇也会逐步显现 。

　　此外 ，我还很看好购物和电商领域的机会
。在之前简报中我也略微提及。随着新模型的发布
，无论是首批模型还是未来的迭代模型，我相信大家会看到我们模型能力、表现会有大幅提升 。我们还会开发与模型配套的不同产品 ，帮助企业用户以及那些直接面向消费者的业务更好地利用我们的平台
。

　　值得一提的是
，我们之前并没有在简报中提到Meta对Manus收购案。这其实是一个很好的例子 。Manus有大量订阅的企业用户，他们通过各种工具加速业务成果。我们将这些功能整合到我们的广告和业务管理平台中 ，可以为数百万使用我们平台的企业提供更加一体化的解决方案
。这不仅能促进现有产品持续获客
，也可以为我们开拓新的业务线。

　　如果我们能在接下来一年里把工作做好，我相信届时我们的路线图会变得更加清晰 ，也会更令人兴奋 。

　　苏珊?李：对于你的第二个问题，在我们给出的2026年一季度收入预测中
，确实包含了一系列可能的结果预期区间
。

　　总体上来说，这反映出我们对强劲季度增长的预期。这个区间已经把加速增长的可能性考虑在内了 ，这是基于我们在2025年第四季度末看到的强劲需求
，并且这种需求将持续到2026年初 。

　　我还要说明的是，我们预计外币因素将对同比增长产生约4个百分点的正向影响 ，这比2025年第四季度的影响要多约3个百分点
。总体来看
，我们看到广告主正在对广告效果的提升作出积极反应，并推动了强劲的转化增长。

　　在2025年 ，我们在多个方面进行了大量投资
，包括广告排序和投放系统的改进
、更有效的广告流量分配、新功能和广告产品（如Advantage+） 、更精准的测算等 。这些工作都极大地推动了广告业务的向好表现
。

　　高盛分析师Eric Sheridan：之前管理层曾提到过公司内部存在算力受限的情况，公司没有足够的算力来实现管理层在平台和产品方面的目标。我想了解一下 ，目前管理层如何看待公司内部算力需求与既定的产品路线图匹配情况？这段时间是否有变化？

　　我的第二个问题是
，随着公司广告业务的不断扩张，从同比增长的角度来计算（以美元计） ，算力增加是否为业务推进带来了积极影响？换句话说，作为投资者
，我们该如何理解公司投入更多算力与成果变现之间的关系？

　　苏珊?李：对于你的第一个问题 。确实，我们仍然有算力受限的情况
。我们的团队在2025年已经做了大量工作 ，希望努力提升基础设施能力。但公司对算力资源的需求增长速度一度超过了我们的供应 。因此
，我们预计在2026年，随着云计算能力的增加 ，公司的可用算力将显著提升。

　　不过
，我们自建设施带来的额外算力会在今年晚些时候上线
。在此之前，2026年的大部分时间我们的算力仍会受到一定限制。话虽如此 ，我认为公司内部已经尽可能地将算力限制对业务的影响降到最低 。因此
，我预计2026年这种状况仍将持续一段时间
。

　　此外，我们还在通过多种方式提升基础设施效率 ，包括优化工作负载
、提高基础设施利用率、分散芯片供应
，以及对内容和广告排序等核心技术投资，不断提升效率。

　　至于你的第二个问题 ，即广告业务的扩展，我目前无法为你提供精确的数据 。

　　我们提升广告表现的方式之一是在大模型和用于广告推理的轻量模型之间实现协同
。通常
，我们不会直接在推理环节使用大模型架构（如GEM），因为它们的体量和复杂度会导致成本过高。我们通常的做法是利用大模型将知识迁移到运行时使用的小型 、轻量模型 ，从而提升性能 。但我认为
，大模型仍然有空间通过增加算力来进一步获益
。

　　随着我们不断为这些模型提供更多算力，我们预计未来将从中获得更多的性能提升。

　　伯恩斯坦研究所分析师Mark Shmulik：我的第一个问题想问马克 。在简报中你提到 ，预计今年公司在工作方式和流程上会有显著变化
。我的问题是
，如果到了年底，公司在新产品和新举措上的进展上并未看到明显成效 ，您认为是否有这种可能？还是说我们应该更有耐心一些？

　　我的第二个问题想问苏珊。我看到您给出的运营收入（OI）指引
，今年公司的运营收入预计还会比去年增长更快吗？假设几个月后，管理层认为为了持续抓住AI风口 ，公司需要投入更多资源
，但宏观环境可能有些疲软 。那么在这种高投资水平与核心业务增长之间，公司将如何保持平衡？

　　马克?扎克伯格：我想你的第一个问题其实是在问 ，我们预计这些新产品对公司的影响大概会在什么时候显现。

　　确实，我们将在今年陆续推出一系列新产品
。大家要明确的是
，我们不仅仅是在发布产品，更是在打造未来。

　　我始终认为 ，AI技术将会为我们带来许多全新的体验 。我前面的简报中其实已经提到了一些
，比如个人AI，以及大型语言模型（LLM）与推荐系统的结合等等
。我认为这会是一个相对长期的研究项目 ，预计会在较长时间内产生收益。但我们已经看到
，随着越来越多的AI成果
、进展融入推荐系统，推荐系统本身的优化效果正在显现 ，包括内容质量的提升、出现新的呈现形式
，以及在功能上的改进等等 。当然，还有很多其他的新尝试
。

　　总之 ，我们预计会在全年陆续推出这些新产品
，有的产品可能需要经过几轮迭代，才能真正达到产品与市场需求的匹配。我个人认为我们的时间比较充足 ，今年年初我们就会陆续上线新产品 。预计到年底，我们将会看到某些产品取得不错的成绩
，它们在工作效率方面的优化也会有体现
。我认为，届时会是怎样的情况大家都很难预测。

　　还有一点值得注意的是 ，智能体正承担着越来越重要的角色
，这有着非常深远的意义 。我们已经开始看到，那些使用智能体技术的员工工作效率有着显著提高
。而且那些会使用并且用得好的人 ，与那些没使用的人之间的差距非常大。我认为这将在整个行业
，甚至整个经济环境中，形成非常深远的动态效应 。智能体技术将有效提高公司运营的生产力和效率。我也希望大家能够利用这些工具 ，完成比以往更多的工作
。

　　我们要确保Meta能成为为用户带来深远影响的公司
，用户可以在任何地方使用这些智能体工具。也只有Meta有能力完成这样的任务 。我相信，如果我们能有效利用这些工具 ，在未来一段时间内
，我们会逐渐看到相关成果的加速增长
。至于具体时间表，确实很难准确预测 ，我在这里也不会去预测某个季度的具体情况。但趋势是非常明确的：这是一定会发生的 。我对此感到非常兴奋，也如我之前所说
，一切都会很有趣
。AI技术能够让我们构建更多有趣的东西，而这正是我们存在的意义。

　　苏珊?李：马克 ，对于你的第二个问题
，我想澄清一点 。

　　在你的问题里，你提到我们在2026年的营业收入增长会高于2025年
。这种说法并不准确 ，希望我的回答能帮你厘清这其中的关系。

　　在我们给出的新一年指南中
，我们预测2026年的营业收入将高于2025年的营业收入 。这里我们比较的是绝对金额，不是同比增长
。

　　为了便于大家理解 ，我在这里再为大家提供一些背景信息。2026年开局
，我们的整体收入强劲 。当然，现在2026年才刚过去几周 ，宏观环境整体健康
，所以很难将当前趋势推算至全年，而且当前环境中也有许多变量在不断变化。

　　我们会充分利用当前业务的强劲表现 ，将收入再投资于那些我们认为非常有吸引力的人工智能基础设施和人才方面的机会
。随着能力的优化与提升，我们很难评估全年不同投资机会的具体情况。当然
，招聘市场依然竞争激烈 。但我们希望能尽可能地积极投资

　　过去，我们曾与大家分享过我们的原则 ，即由营业利润增长指导投资
。按照目前我们的预期来看
，我们预计公司2026年的营业收入将高于2025年。

　　摩根大通分析师Doug Anmuth：马克，能否请您与我们分享MSL团队过去几个月的进展 ，与我们谈谈更多细节？另外
，您对今年实现前沿模型的路径有哪些看法？

　　苏珊，您提到预计2026年营业收入将增长 。今年公司是否也会实现正向的自由现金流？未来在数据中心建设 、算力开发方面 ，管理层是否考虑寻找合资企业伙伴？

　　马克?扎克伯格：对于目前的进展其实前面我已经提到了
，我没有特别多要补充的
。

　　我还是想明确一点，在回答大家的问题时 ，可能有些答案会让大家觉得不够具体。目前
，我们已经进入MSL团队建设的第六个月 。我对团队的质量非常满意，我认为我们拥有业内最顶尖的人才团队 ，而且一些前期数据也显示出积极的信号
。但大家要明白，这是一个长期的工作
，不只是为了推出一个模型或一个产品就结束。我们会在未来不断推出更多模型和不同的产品 。

　　我希望我们的工作成果能够证明自身的价值
。同时，我们也都要意识到 ，这将是一段持续的旅程。我们推出的第一批成果
，更多的会向大家预示我们未来的发展轨迹 。总而言之，我对公司的前景非常乐观 ，但目前没有其他特别具体的内容可以与大家分享。

　　苏珊?李：关于你问题的第一部分
。我们今年正在对基础设施容量进行重要的投资
，以支持未来公司的AI技术研发。我们相信，依靠公司今年业务产生的现金流 ，我们将有足够的能力来支撑这些投资 。同时
，在建设基础设施容量的过程中，考虑到未来几年基础设施容量可能出现的不同情况 ，我们也会继续探索不同的路径
，以便为未来的容量需求提供长期的灵活性和选择空间
。

　　所以，目前我们没有其他需要向大家公布的新内容。我们正在评估在不同时间节点的机遇 ，从而满足我们的容量需求 。

　　美银美林分析师Justin Post：我相信未来公司将拥有非常庞大的基础设施容量
。管理层如何考虑将机会拓展到广告以外的其他领域，比如订阅服务或云模型授权？虽然你们正在开发很多有趣的东西
，我知道今天也不会有具体的产品发布，但能否请管理层谈一谈广告业务以外的其他业务？

　　另外 ，苏珊
，即便抛开汇率因素影响，我们看到公司广告业务的加速增长也很有趣。管理层是否观察到整体电商活动在加速？这些收入主要来自哪里？整个互联网生态系统是否都在加速发展？我想听听你们的看法 。

　　马克?扎克伯格：我们确实也在关注广告以外的其他领域 ，但从数据来看
，在未来几年，广告仍将是我们业务增长最重要的驱动力
。

　　在推进新业务的同时 ，我们也在保持平衡：既尝试新事物
，又在大力投资既有业务，确保我们在人工智能方面的所有努力都能最终用于提升核心应用和业务的质量与表现。不过 ，即便这些新业务增长很快
，要达到广告业务的规模和影响力仍需要一些时间 。在此期间，我们也会专注为企业创造更多价值 ，提升我们投放广告的整体质量
。

　　苏珊?李：关于你的第二个问题。我们看到，除了政治类广告之外
，第四季度各个垂类的广告增速的同比增长都很健康 。由于去年正值美国大选，因此今年政治类广告份额有所下滑。

　　在线电商广告是同比增长的贡献最大的垂类 ，其次是专业服务和科技板块
。在线电商广告同比增幅强劲
，与第三季度的水平相对一致，各地区
、各规模的广告主均呈现出类似的趋势。

　　从假日购物季需求 ，到Cyber Five
，再到年底，我们观察到相关广告需求都非常强劲；在专业服务板块 ，广告增长广泛且稳健
，我们在第四季度初全面推出的Advantage+潜在客户广告活动也有效带动了这一垂类的广告增速 。科技板块对我们来说也保持了强劲增长
。

　　总的来说，我们的广告业务整体表现非常健康 ，各板块都在积极增长。

　　巴克莱分析师Ross Sandler：马克
，您提到要把Horizon Worlds（Meta推出的元宇宙社交平台）推向移动端 。但在这几次电话会议上，我们很少再听到有关Horizon Worlds 团队的消息
。所以我们很高兴看到这次您又有动作。似乎管理层计划将AI与Horizon Worlds上的建设结合起来 ，这在未来可能会成为新的游戏形式，这也意味新沟通形式的诞生 。能否请您为我们详细说明一下
，您在这方面有哪些计划？

　　马克?扎克伯格：在过去的一些电话会议上，我曾提起过一个核心观点：人们总是希望以尽可能丰富的形式表达自己、体验世界
。而今天我在简报也提到了这一点。

　　最开始的时候 ，我们的表达方式主要是文字
，对吧？那是当时最好的方式 。后来我们都有了手机，而手机又自带相机 ，这使得很多内容变成了视觉形式
，即照片
。那时的移动网络还比较弱，每次想看视频都得缓冲。随着网络问题的解决 ，现在的大部分内容都是视频 。

　　而我们一直坚持的核心想法是
，视频并不是终点。视频会继续存在很长时间，它会继续增长 ，不会消失
。就像照片和文字一样
，随着市场发展，它们也在不断增长。但我不认为视频就是终极的表现形式 。我认为未来会出现更多互动性更强 、更沉浸式的内容形式 ，而且这些形式未来也会出现在用户的信息流中
。

　　大家可以想象，用户通过简单的指令
，就能创建一个虚拟世界或者游戏，并与他们关心的人分享；你在刷手机的时候可以从信息流里看到它 ，直接进入并参与其中。这类内容会有3D版本
，也会有2D版本，而Horizon就非常适合沉浸式的3D版本 。未来 ，用户还可以进入他们看到的任何视频
，在其中进行互动
、体验其中的内容，以更有意义的方式参与其中
。

　　我相信 ，我们在虚拟现实软件、Horizon 平台以及其他相关领域的投资
，将与AI技术的发展步调完美融合，最终使这些沉浸式体验能够通过移动端覆盖数亿甚至数十亿的用户。

　　总之 ，这是一个我非常兴奋的方向
，但它只是我们未来发展愿景的具体呈现方式之一 。我认为未来会有很多不同类型的互动和沉浸式内容，而Horizon平台将会是其中一个非常有趣的案例 ，我很期待它的发展
。

　　花旗银行分析师Ronald Josey：苏珊，我有一个关于广告推荐模型变化的跟进问题。显然
，在GEM 、Andromeda、Lattice等模型的整合方面确实对公司有很多利好因素 。能否请您为我们详细介绍一下公司的模型路线图？目前在推荐模型变化的进展方面，公司处于什么阶段？有观点认为 ，目前公司面临诸多限制因素
，比如等待模型更新等等
。希望您在这方面与我们多谈一谈，让我们理解公司未来的发展方向。

　　苏珊?李：我不太确定你问的问题是更偏向广告方面 ，还是更偏向用户参与度方面
，但我会尽量都谈一谈 。

　　在核心的用户参与方面。我们在第四季度对Facebook和Instagram两个平台推出了多项排序优化，这些优化为我们带来了额外的用户参与度增长
。但实际上 ，并不是说某个单独的功能优化带动了大部分增长
，而是我们对推荐系统的多项优化共同助力我们更准确地预测每个用户感兴趣的内容。我之前也曾与大家分享过在Facebook和Instagram平台上的案例 。我们认为2026年还有很大的提升空间，我们预计这些优化将进一步推动两个平台的用户参与度
。

　　首先 ，我们计划继续扩大模型规模
，增加用于训练的数据量，包括更长的内容互动数据 ，以进一步提升推荐的整体质量。我们还会验证广告信号与内容推荐的结合，持续推动长期目标
，逐步构建一个内容与广告推荐共存的共享平台 。

　　其次，我们会让推荐系统更具适应性
。系统会根据用户在使用过程中的实时行为来调整推荐内容 ，使内容推荐更加贴合用户当下的兴趣。

　　最后
，我们会更深入地将大语言模型融入现有的推荐系统，因为它们可以更深层次地理解内容 。这一点尤其适用于那些刚发布
、互动数据较少的内容 ，以便把这些内容更好地推荐出去
。

　　广告方面
，我们也进行了大量模型推进工作，涉及Andromeda、Lattice和 GEM。这里我重点讲一下 GEM 。第四季度 ，我们将GEM模型的覆盖范围扩展到了Facebook Reels
，现在它已经覆盖了Facebook和Instagram的所有主要板块
。

　　同时，我们把训练GEM所使用的GPU集群规模实现了翻倍。展望2026年 ，我们预计会大幅扩展GEM模型的训练规模
，使用更大的集群数据 、增加模型复杂度
、扩展训练数据量，并利用我们在第四季度部署的新序列学习架构 。我们还会进一步优化如何将GEM基础模型学到的知识迁移到其他模型中使用。

　　总体来看 ，我们的许多模型、组件都还有很大提升空间
。这是我们首次找到一种可以像LLM一样高效扩展的模型架构。我希望这能让我们在保持良好的投资回报率前提下，大幅扩大推荐模型的规模 。

　　富国银行分析师Ken Gawrelski：马克
，您认为对Meta来说，拥有行业领先的通用模型有多关键？或者说 ，您认为只要在某个特定应用场景拥有表现出色的模型就足够了？比如Anthropic在代码生成方面的优异表现
。我想听听您在这方面的看法。

　　另外
，苏珊，你前面谈到在2026年公司对模型所做的改进 ，包括对核心模型的微调
，你们在用户参与度 、广告相关性方面都有优化 。对于这部分资金投入，您是否观察到边际收益递减的迹象？展望2026年 ，您还观察到哪些机遇？

　　马克?扎克伯格：我认为这个问题的核心在于：拥有一个通用大模型到底有多重要
。

　　在我看来
，Meta本质上是一家深度的技术公司。有些人会把我们理解为一家做应用
、做产品体验的公司，但真正让我们能够构建这些应用和体验的 ，是我们自己打造并掌控的底层技术 。正因如此
，我们才能把各种技术整合在一起，按照自己的设想去设计用户体验 ，而不是被生态系统中其他公司已经做好的东西所限制，或是只能在别人允许的范围内创新
。

　　因此
，我认为这是一个非常根本的问题。我的判断是，前沿AI（Frontier AI）技术 ，出于多方面原因
，有的是竞争层面的，有的是安全层面的 ，并不会始终以API的形式向所有人开放 。所以
，如果你希望成为一家能够塑造未来产品形态的全球性重要公司，具备自主构建所需能力、能够打造你想要的体验是非常重要的
。

　　从商业的角度来看 ，这一点非常关键；从创造力和使命的角度来看
，同样如此。我们需要真正有能力去设计 、去构建我们认为应该为用户提供的那些体验 。

　　因此，我确实认为这件事（拥有通用大模型）非常重要。否则 ，我们也不会在这上面投入如此之多的精力
。对这一领域我们始终保持着高度关注。

　　苏珊?李：关于你的第二个问题 。有趣的事
，大概在一年前的电话会上，我曾提到 ，我们制定在2025年预算的过程中，我们在广告效果提升和内容互动方面做出了一系列投资决策
。这些投资总体来看是取得了成效的
，我们对当时所采用的决策流程也非常满意，即基于预期投资回报率（ROI）对各项投资进行排序 ，确保资金能投向具有正向ROI的项目。同时
，我们建立了较为完善的衡量体系，并在全年持续跟踪这些投资的实际表现 。

　　目前 ，我们也刚刚完成2026年的预算制定工作
，并批准了一组符合预期方向的投资
。我们预计，这些投入将有助于我们在2026年继续实现稳健的收入增长。

　　不过 ，需要指出的是
，无论是全年的报告收入增长，还是按固定汇率计算的收入增长 ，我们预计都会低于第一季度的水平
，原因主要有以下几个方面：

　　第一，基于当前的汇率水平 ，我们预计汇率带来的利好将在年内后期逐步消退；第二，随着时间推移
，我们将进入同比基数较高的阶段，此前这部分增长一部分得益于2025年广告效果相关投资以及较为有利的宏观环境；第三 ，我们预计
，在第一季度后期开始在欧盟逐步推出新版“低个性化广告
”方案，这可能会对业绩形成一定的逆风影响 。

　　但总体而言 ，和2025年的情况类似
，我们依然对自身的投资决策流程保持信心
。我们认为，我们曾成功识别并扶持了一批高ROI的投资机会 ，将其纳入预算之中
，用以推动关键的业务投入。这些都是推动公司长期增长的关键因素 。

　　Evercore ISI分析师Mark Mahaney：我想请教管理层有关Meta AI的最新进展
。目前在用户参与度和使用情况方面，管理层看到了哪些变化？

　　我的第二个问题有关股票回购。苏珊 ，我注意到你们在本季度似乎并没有进行股票回购 。往前推算的话
，公司差不多已经有一年时间没有回购股票了。您在年初时曾谈到过资本配置的问题，听起来似乎短期内公司并不打算恢复股票回购
。能否请您为我们理清公司的具体想法？

　　苏珊?李：这两个问题我都可以回答。

　　先说Meta AI 。目前Meta AI已在全球200多个市场上线
。Meta AI的日活用户规模最大的市场 ，整体上与我们其他App最受欢迎的地区是一致的；不过，不同地区用户主要通过不同的渠道来使用 Meta AI。比如在印度
、印尼等地
，主要是WhatsApp带动使用；而在美国，Facebook是主要的用户入口 。

　　总体来看 ，我们认为Meta AI还有很大的增长空间
，它能更好地帮助用户完成那些日常上线平台需要做的事
。我们相信，如果这一点做得好 ，用户使用我们产品的方式和深度都会持续拓展。

　　因此
，我们的重点是把Meta AI打造成一款最具个性化的智能助手，同时充分利用我们平台上大量的信息、趋势和内容 ，为用户提供差异化 、个性化的观点 。我们在打造高度个性化的用户体验方面积淀颇深
，现在也正把这方面能力引入Meta AI，从而根据每个用户的兴趣和偏好 ，为他们提供更贴合个人需求的回答
。

　　关于你的第二个问题
，即股票回购。

　　股票回购的规模会随着时间变化 。这背后原因很多，比如我们会评估某些领域在短期内是否对资本有更高的需求
。

　　目前 ，我们认为公司最优先的资本使用方向是投入资源，确保我们在AI领域始终处于领先地位。这是当前资本配置的第一优先级 。当然
，我们也会保持投资的灵活性，在股票回购与其他现金用途之间进行持续评估。（完）