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　　国泰海通证券发布研报称 ，维持蒙牛乳业（02319）“增持”评级。该行预计公司2025-27年营收分别为822.12 、850.06
、886.28亿元
，归母净利润为15.31、45.07 、53.90亿元；EPS分别为0.39
、1.16、1.39元/股 。公司为乳制品行业龙头，原奶周期企稳筑底 ，给予2026年公司20倍P/E
，对应目标价25.82港元/股
。

　　国泰海通证券主要观点如下：

　　液态奶环比回升，其他品类增势良好

　　公司预计25年总收入816~825亿元 ，经营现金流同比表现稳健。分产品来看
，25H2以来液奶收入环比表现稳健，实现企稳回升；鲜奶 、奶粉
、奶酪等品类25年均实现双位数增长 ，延续良好增长势头 。公司持续发力产品迭代与创新，推进业务多元化发展
。

　　减值计提落地
，盈利表现企稳

　　25年公司拟对部分闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值拨备，共计提22~24亿元；预计全年归母净利润为14~16亿元（上年同期为1亿元）。公司持续推进管理优化与成本管控 ，加大研发与数字化投入
，提升运营效率，预计经营利润率为7.9~8.1%；

　　原奶周期企稳筑底 ，盈利弹性持续释放

　　原奶价格持续筑底
，供给端受益于后备牛补栏断档与进口端影响减弱，需求端初深加工产能持续释放 ，26年奶价上行确定性较强 。该行预计随着奶价步入上行周期
，受益于竞争格局优化与联营企业盈利改善，公司盈利弹性有望进一步提升
。

　　风险提示

　　原材料成本波动 ，行业竞争加剧
，食品安全问题