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　　作者：正信期货 付馨苇 F03101045 Z0022192

　　摘要：本月EIA和IEA大幅下调2026年全球原油过剩水平，年度过剩量转为低于2025年 。尽管在具体数据上略有差异 ，但均承认运输瓶颈是比产量更核心的矛盾
，霍尔木兹海峡受阻的持续时间是决定后续油价的关键变量
。

　　重要数据提示：

　　EIA：预计布伦特油价在2026年二季度保持在平均91美元/桶

　　EIA认为地缘冲突对石油供应带来的高不确定性为油价增添了巨大风险溢价。油价持续上涨的主要风险在于霍尔木兹海峡的长期关闭，作为全球主要的石油运输通道 ，近20%的全球石油供应经此处流通 。此外
，伊朗潜在发动攻击的威胁以及相关保险范围的取消，导致大多数油轮避免通过该海峡
。因此海湾地区的一些石油产量已被迫中断。若海峡流通量持续下降 ，则该咽喉要道的石油储存空间将迅速饱和，导致石油生产商继续减产
，从而进一步支撑油价 。

　　EIA的预测模型假设停产的石油产量将在四月初达到峰值，减产主要集中在伊拉克 ，小部分在科威特
、阿联酋和沙特阿拉伯。后续随着霍尔木兹海峡的通行
，减产量将缓慢恢复
。因此短期内石油流通量和产量可能会出现一些中断，再加上持续存在的风险溢价 ，将使布伦特油价在2026年二季度保持在平均91美元/桶。一旦通过霍尔木兹海峡的运输量恢复
，预计全球石油产量将在预测期内继续超过消费量，导致2026年全球石油库存平均增加190万桶/日 ，2027年增加300万桶/日 。不断增长的石油库存将再次对油价产生压力
，预计布伦特油价将在2026年四季度降至70美元/桶，2027年降至64美元/桶
。

　　供需平衡表方面 ，受到供应端的冲击
，EIA的2026年3月报相较2月报大幅下调今年前三个季度的过剩量，全年过剩量在霍尔木兹海峡关闭的影响下也被大幅下调。EIA预计2026年全球石油供应量日均1.0704亿桶 ，需求量日均1.0517亿桶，日均过剩量达187万桶
，较上月预测减少119万桶/日 。

　　IEA：战争影响需求表现，战略石油储备的释放为权宜之计

　　供应端 ，IEA预计到2026年全球石油供应平均将增加110万桶/日
，其中非欧佩克产油国将占据全部增量
。产量损失的程度将取决于冲突的持续时间和航运中断的情况，预计原油产量目前至少被削减了800万桶/日 ，同时还有200万桶/日的凝析油和天然气被停产
，伊拉克、卡塔尔 、科威特
、阿联酋和沙特阿拉伯的供应大幅减少。

　　应对方式上，国际能源署成员国于3月11日一致同意 ，从其战略储备中向市场释放4亿桶石油
，以应对中东战争引发的供应中断 。IEA认为这为供应冲击提供了很好的缓冲，但在冲突未能迅速解决的情况下 ，仍然是一种权宜之计
。冲突对石油、天然气市场以及经济的最终影响
，不仅取决于军事攻击的强度和能源资产的任何损害，还关键取决于通过霍尔木兹海峡航运中断的持续时间。另外 ，自2月28日之后，海湾地区海上石油库存迅速增加
，并在3月8日左右达到平台期，总计增加了7800万桶 ，相当于每日增加860万桶
，约等于40艘超大型原油运输船（VLCC）的量，也有助于减缓产量下降的速度 。

　　但通航后产量的恢复依旧面临一些限制
。通常需要几天到几周的时间才能清理海峡两侧积压的油轮。上游已停产的产能也将需要几周 ，有时甚至几个月才能恢复到危机前的水平
，这取决于油田复产的难易程度以及员工 、设备和资源返回该地区的时间 。油井作业设备也需要采购时间并运入海湾以供某些油田使用。在此高油价下，虽然迅速恢复产量非常有吸引力 ，但将油井产量过快地提升或降低可能会损坏油井设备
，从而导致进一步停产和成本增加
。

　　需求端，IEA预计中东地区的航班大规模取消以及液化石油气供应的大规模中断 ，将使全球石油需求在三月和四月相比之前的预估减少约100万桶/日。更高的油价以及全球经济为不稳定的前景进一步增加了预测难度 。2026年全球石油消费量预计同比增长64万桶/日
，比上个月下降21万桶/日
。

　　此外，战争通过对价格和经济活动的影响 ，以较间接的方式影响石油消费。全球批发油价已经上涨，并且目前正在传导到零售价格 。这一传导的规模和程度尚不清楚
，在不同产品和国家之间差异很大
。在非经合组织国家，普遍存在的价格补贴和价格管制将减轻这一传导。而不同产品的需求对价格的敏感程度也不同 ，例如
，汽油的价格弹性往往最高 。

　　除了对石油消费的直接影响外，较长时间的高油价还将压制全球经济增长—这是石油需求的主要驱动因素
。粗略估算 ，基准原油价格持续上涨10%通常会使全球GDP下降约0.15%。目前
，IEA对全球GDP前景的预测与上月报告相比基本保持不变在3.4%，战争对这一预测增加了较大难度和不确定性 。