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盈利阶段性承压 ，盈利更优的海外收入占比提升

点评

■?事件：2026年3月26日，公司发布2025年年报 。2025年公司实现营业收入155.67亿元
，同比-16.68%；实现归母净利润9.81亿元，同比-2.59%；实现扣非净利润10.33亿元 ，同比+1.75%
。2025Q4公司实现营业收入31.03亿元
，同比-23.92%，环比-34.35%；实现归母净利润3.43亿元 ，同比扭亏为盈
，环比-8.88%；实现扣非净利润4.07亿元，同比扭亏为盈 ，环比+2.09%

■?行业供给阶段性过剩
，盈利阶段性承压。2025年公司光伏玻璃销售量为11.87亿平米，同比下降8.16% ，实现收入139.86亿元
，同比下降16.83%；光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比提升0.47pct；2025年公司销售费用率8.03% ，同比增加0.58pct 。2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓
，但前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在
。受下游组件库存高企及排产调整影响 ，光伏玻璃企业库存压力增大
，市场竞争加剧导致产品价格深度调整，受此影响 ，公司整体毛利率持续低迷。同时
，由于行业供需失衡，为优化产能结构 ，公司部分窑炉进入冷修阶段
，对公司的营业收入产生一定影响 。尽管面临行业环境的巨大挑战，公司通过深化提质增效战略、优化运营管理机制等系列举措 ，仍未能完全对冲光伏玻璃价格持续探底带来的经营压力。

■ 盈利能力更优的海外市场收入占比提升
。2025年
，公司在亚洲其他地区
、北美以及欧洲的销售收入分别为32.04、16.42 、1.89亿元，分别同比提升3.08%
、47.36%、16.11% ，毛利率分别为23.23% 、26.66%
、21.34%，明显高于国内13.04%的毛利率。公司在盈利能力相对较高的海外市场销售收入增加
，收入占比提升，有助于提升公司整体盈利能力 。

■?行业出清有望加速 ，公司有望受益于行业集中度提升
。当前光伏玻璃价格持续低迷
，行业盈利承压，市场调整周期加速优胜劣汰 ，缺乏成本优势、技术储备与规模效应的中小企业产能有望加速出清。随着部分落后产能的出清
，市场供需关系呈逐步改善的态势，行业集中度有望快速提升 。公司作为头部企业有望凭借资金实力 、成本管理
、规模优势、技术积累及客户资源优势 ，在行业整合中占据主动
，有望进一步扩大市场份额，优化产能布局
。

■ 投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为169.74 、210.41
、245.74亿元 ，对应增速分别为9.0%、24.0% 、16.8%；归母净利润分别为14.12、20.93
、27.22亿元
，对应增速分别为44.0%、48.2% 、30.0%；2026-2028年EPS分别为0.60
、0.89、1.16元，以3月27日收盘价为基准 ，对应2026-2028年PE为26X 、18X
、14X，公司是光伏玻璃的龙头企业
，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升 ，维持“推荐 ”评级。

■ 风险提示：下游需求不及预期
，市场竞争加剧等 。

公司财务报表数据预测汇总

研究报告信息

福莱特（601865.SH）2025年年报点评：盈利阶段性承压，盈利更优的海外收入占比提升

对外发布时间：2026年3月29日

报告撰写：

邓永康 SAC编号S0590525120002

朱碧野 SAC编号S0590525110045

王一如 SAC编号S0590525110041

林誉韬 SAC编号S0590525110044

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