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　　当退出变得可预期
，VC/PE行业的信心修复开始提速。

　　经历2021年减持高点后，VC/PE机构A股减持退出连续三年回落 。到2025年 ，这一局面终于出现明显变化。

　　此前几年
，受资本市场波动 、IPO节奏收紧等因素影响，VC/PE机构退出规模持续收缩
。而自2024年下半年起 ，随着宏观政策逐步发力、市场活跃度回升
，加上核心资产估值修复，减持退出开始出现回暖。

　　LP投顾最新报告显示 ，2020—2025年
，1279家VC/PE机构在A股累计减持退出金额近7200亿元，减持退出笔数逾18000笔 ，涉及1563家上市公司 。其中，2025年全年VC/PE机构减持退出总金额大幅回升至1087.57亿元
，较2024年的457.60亿元同比激增137.67%，重回千亿级常态化减持规模
。

　　将前述数字用图表呈现 ，是一个明显的“V型反转
”。“退出端的‘V型反转’
，对行业信心的修复作用非常明显，尤其是对LP出资信心的提振 。”LP投顾创始人国立波告诉21世纪经济报道记者 ，从历史数据看
，减持退出活跃的年份，往往对应LP出资活跃度的提升 ，二者之间存在显著正相关关系
。

　　退出端修复提振LP信心

　　VC/PE行业退出端的修复
，成为市场回暖的又一重要体现。

　　IPO及后续减持不仅意味着股权投资闭环的完成，更关系着“募
、投、管 、退 ”良性循环的实现 。尤其在募资端仍然承压的当下 ，退出效率的重要性进一步放大
。

　　具体而言
，对LP来说，是否能够通过退出完成落袋为安 ，直接影响他们的后续出资决策；从GP角度，退出能力成为评价其基金投资运营能力的重要指标。正因如此
，近年行业逻辑从曾经的“重投轻退
”转向了“以退定投
、投退并重” 。

　　随着流动性环境改善以及核心资产估值回升，VC/PE机构迎来较为有利的退出窗口
。从更宏观的视角看 ，A股IPO及随后的二级市场减持并非只是市场交易动作
，更成为连接资本与创新体系的重要枢纽。

　　一方面，合规、有序的减持退出为LP们兑现了实质回报 ，“真金白银 ”的DPI显著提升
，有助于增强出资人信心，并推动形成“优质退出反哺前端募资
”的良性循环 。

　　另一方面 ，退出端的回暖正在与国家战略导向形成共振。优质项目通过资本市场实现价值验证
，将进一步引导资金流向半导体 、高端制造
、生物医药等关键领域，从而推动科技创新与资本市场之间形成更高质量的协同
。

　　“相比之下 ，IPO仍是当前最具流动性和收益效应的退出方式。”国立波补充表示
，2025年并购退出和S交易也均呈现增长态势，但整体占比仍相对有限 ，对缓解行业退出压力的作用尚不明显 。

　　不过，他也指出
，市场各方都在加快拓展多元化退出路径，包括港股上市、并购交易 、S基金以及资产包处置等方式 ，LP与GP整体均持积极态度
，“相关交易正在持续推进 ”
。

　　行业出清与结构重塑同步

　　与退出端回暖相对应，VC/PE行业内部的结构调整亦在持续深化。

　　中基协数据显示 ，截至2025年末
，存续私募股权
、创业投资基金管理人数量为11523家 。存续私募股权投资基金29820只，存续规模11.19万亿元；存续创业投资基金27342只 ，存续规模3.58万亿元
。

　　与2024年底相比
，存续私募股权、创业投资基金管理人数量同比下降4.6%。其中，私募股权投资基金数量减少1.5% ，但规模增长2.3%；创业投资基金数量增长8.8%
，规模增长6.5% 。

　　基金管理人数量下降，反映出行业出清持续 ，尾部及中小机构陆续退出市场
。私募股权投资基金数量下降但规模上升 、创业投资基金实现数量与规模的双增长，意味着资金向头部机构集中
、向“投早、投小”领域涌入。

　　值得注意的是
，在“严把入口关
”的常态化监管与资本市场流动性结构性修复背景下，具备优质资产甄别能力和精细化退出管理能力的机构 ，正在新一轮竞争中占据更有利位置 。

　　“管理人出清仍在持续
，已从高峰期约1.5万家下降至目前约1.1万家，未来仍有可能进一步降至1万家以下
。”国立波分析说 ，PE/VC行业分化还在加剧
，头部机构优势愈发凸显，部分缺乏清晰定位或核心能力的中小机构将面临更大压力。他也观察到 ，“降本增效已成为行业普遍选择
，不少机构仍在调整投资策略与团队规模 。 ”

　　行业修复初现，回暖仍待巩固

　　从政策层面看 ，对创业投资的支持力度还在持续加大。

　　“十五五
”规划纲要提出培育壮大新兴产业和未来产业
，强调提升国家创新体系整体效能
。政府工作报告亦明确提出“大力发展创业投资 、天使投资”，并强调高效用好国家创业投资引导基金 ，推动政府投资基金更好发挥耐心资本作用。

　　在政策引导与市场环境改善的共同作用下，VC/PE行业逐步走出持续数年的调整周期 。一方面
，政策明确战略性新兴产业与未来产业的发展方向，为创投行业提供了清晰的投资主线；另一方面 ，围绕退出端的制度与工具不断完善
，行业流动性问题将得到进一步缓解
。

　　从更深层次看，当前创投行业的变化 ，也折射出地方发展模式的转型。

　　近年来
，地方从依赖“土地财政 ”转向“股权财政
”，各地以政府投资基金等方式撬动社会资本 ，推动产业升级与科技创新 。如今这一发展范式的转变还在加速发生
。

　　不过
，如何有效引入社会资本，仍是当前面临的核心难点。“目前国资出资占比已接近80% ，社会资本参与度仍然偏低 。”国立波认为
，接下来如何通过机制设计提升不同LP之间的利益一致性，从而吸引更多市场化资金参与 ，将成为行业进一步发展的关键
。

　　从长期来看，随着退出机制逐步顺畅、资本配置效率不断提升
，以及政策体系持续完善，VC/PE行业已迈入以结构优化与质量提升为核心的新阶段。

　　在这一过程中 ，退出端的变化
，或将继续成为观察行业景气度的关键变量 。

　　（作者：赵娜 编辑：姜诗蔷，巫燕玲）