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　　来源：经理人杂志

　　作为国内龙头大券商
，华泰证券去年的业绩表现却持续跑输同行，营收和净利润增速仅为个位数增长 ，在去年A股成交量井喷之际
，公司个位数的业绩增速实属罕见 。

　　不仅如此，公司现金流状况严重恶化 ，流动性压力凸显，经营活动现金流净额由正转负
，业务扩张之下，垫资风险上升
。而其在投行领域虽有亮点 ，但IPO储备项目已跌出行业第一梯队。

　　此外
，华泰证券在合规方面也是频繁踩线，多领域违规问题集中爆发 。在公司内控治理层面 ，出现部分管控失效情形
，多环节存在突出缺陷，其内控评价流于形式 ，整改落实仍不到位
。

　　这些问题不仅影响公司的短期经营业绩与市场声誉
，也制约了公司长期高质量发展，亟待通过优化业务结构 、强化合规管理
、完善内控体系加以解决。

　　增速滞后现金流承压业务结构持续失衡

　　2025年 ，华泰证券实现营业收入358.10亿元、归母净利润163.83亿元
，同比分别增长6.83% 、6.72%，尽管营收利润保持正增长 ，但核心经营财务指标表现不佳，与行业整体发展态势脱节
，内部结构存在诸多隐患 。

　　其中，盈利增长质量偏低 ，增速显著跑输行业
。

　　2025年证券行业净利润整体同比增长31.2%
，而华泰证券归母净利润增速仅为6.72%，大幅落后于行业平均水平 ，且四季度出现明显下滑
，单季度营收86.8亿元，同比下降7.8%
、环比下降20.4% ，净利润36.5亿元
，环比下降29.6%，盈利稳定性不足。

　　同时 ，公司全年ROE约为7.9%
，同比微降0.1个百分点，在头部券商中处于偏弱水平 ，盈利能力未能匹配资产规模的扩张速度 。截至2025年末，公司总资产达1.08万亿元
，同比增长32.31%，但资产运营效率不高 ，规模扩张未能有效转化为盈利优势。

　　现金流状况严重恶化
，流动性压力凸显
。2025年公司经营活动现金流净额为-126.02亿元，较2024年的681.68亿元由正转负 ，核心原因是衍生品业务大额资金流出、客户保证金波动以及业务扩张带来的垫资增加。

　　与此同时
，公司负债规模大幅攀升，负债合计达8703.51亿元 ，负债率高达80.79%
，处于行业高位；短期借款激增543.71%，应付短期融资款 、应付债券分别同比增长109.09%、58.58% ，对外部融资依赖度极高
，2025年筹资活动现金流净额达1107.90亿元，“借钱扩表 ”的特征显著 ，长期流动性风险不容忽视 。

　　此外，核心业务表现疲软
，业务结构失衡问题突出
。自营业务作为券商核心盈利来源之一，2025年表现逆势下滑 ，投资净收益达138.3亿元
，同比下降4.63%，而同期中信
、海通、广发等头部券商自营收益同比增幅均在40%以上 ，差距明显。

　　其中
，处置衍生金融工具更是亏损167亿元，与2024年22.5亿元的收益形成鲜明对比 ，凸显投资能力与风险管控的不足 。资管业务大幅萎缩
，资管净收入同比下降56%，主动管理能力短板暴露 ，轻资本 、高毛利业务的萎缩
，进一步拖累了公司整体利润率与资产周转效率
。

　　此外，公司业务高度依赖财富管理（占比44.3%）与自营业务 ，投行
、国际业务增长不稳，国际业务收入59.18亿元
，同比下降46.75%，占总收入比重从33.16%降至16.53% ，盈利对市场行情、公允价值变动及信用减值的敏感度较高
，“靠天吃饭
”的格局未得到根本改变。

　　投行领域虽有细分亮点，仍存在隐性短板 。2025年华泰证券投行业务手续费净收入30.99亿元 ，同比大增47.8%
，担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量 、获证监会注册数量均排名行业第一
。

　　但A股IPO储备项目仅15个，排名行业第五 ，属于第二梯队
，远落后于国泰海通
、中信证券等第一梯队券商，未来投行业务增长潜力受限。

　　合规方面频繁踩线违规问题集中爆发

　　2025年华泰证券及下属子公司收到多份监管警示函及处罚决定 ，违规领域集中在投行业务、场外期权 、员工交易等方面
，反映出公司合规管理存在明显漏洞，执业质量有待提升 。

　　投行业务成为违规重灾区 ，全年收到3张监管警示函
。

　　2025年1月，浙江证监局对华泰联合证券出具警示函
，因其在公司债券发行人受托管理工作中，未有效监督发行人募集资金专户管理及使用情况 ，未勤勉尽责履行募集资金持续督导职责。

　　同年6月
，深交所对华泰联合证券发出书面警示，指出其在江苏长晶科技IPO保荐过程中 ，对发行人2022年末商誉减值准备计提充分性和经销收入相关内部控制不规范情形核查不到位
，发表的核查意见不审慎 。

　　同年12月，安徽证监局对华泰联合证券及2名项目主办人出具警示函 ，因其在安徽富煌钢构（维权）并购重组项目中
，未对标的公司收入确认跨期问题保持充分职业审慎，未充分核查标的公司与部分经销类客户的交易实质 ，导致出具的独立财务顾问报告存在不实记载。

　　一年内3次因投行执业问题被监管处罚
，凸显其“看门人”职责履行不到位
。

　　此外，场外期权业务违规 ，合规流程存在明显缺陷。

　　2025年6月，证监会责令华泰证券改正场外期权业务违规问题
，主要存在三大违规情形：

　　一是挂钩标的超出融资融券范围；

　　二是部分短期合约未出具书面合规意见书；

　　三是相关业务制度不健全，未能有效防范业务风险 。

　　不仅如此 ，公司员工违规交易频发
，其信息安全与合规管理失效
。

　　2025年5月，吉林证监局查处华泰证券前员工邵某违规交易案 ，邵某利用分管投研系统的权限
，获取公司自营业务未公开信息，控制账户趋同交易58只股票 ，盈利19.39万元
，最终被没一罚三，合计罚没107万元。

　　该案件暴露公司在员工权限管控
、信息隔离、合规教育等方面的严重不足 ，核心敏感信息存在泄露风险 。此外
，公司部分分支机构还存在员工违规替客户办理交易 、合规监测不到位等问题，进一步反映出合规管理的薄弱
。

　　内部管控失效多环节存在突出缺陷

　　华泰证券2025年度内部控制评价报告显示 ，公司自评不存在重大缺陷，认为已在所有重大方面保持有效的财务报告内部控制
，但结合监管处罚
、业务亏损等实际情况，公司内控治理存在诸多重要缺陷 ，管控体系未能有效发挥作用。

　　其中
，投行内控“屡罚屡犯 ”，质控与内核机制形同虚设 。尽管公司建立了投行内部控制体系 ，明确项目组为第一道防线
，但实际执行中，勤勉尽责缺失、核查走过场的问题反复出现 ，短时间内3次因投行项目违规被处罚
，涉及募集资金监管 、收入确认核查、交易实质核查等多个环节
。

　　核心原因在于项目组与质控部门存在利益绑定，内部防火墙失效 ，质控审核流于形式
，未能有效发挥把关作用，与全面注册制背景下监管对投行执业质量的要求存在较大差距。

　　此外 ，公司复杂业务风控薄弱，衍生品与场外业务管控失守 。2025年公司自营衍生品业务巨亏167亿元
，反映出公司在衍生品业务的对冲策略
、限额管控、估值风控等方面存在严重不足，风险识别与应对能力薄弱
。

　　公司前员工“老鼠仓
”案件的发生 ，暴露出公司核心系统权限授予过度 、监控缺失
，员工可长期频繁登录获取敏感信息，信息隔离墙未能有效发挥作用。公司对从业人员的合规教育
、行为审计、举报机制不完善 ，员工违规炒股 、利用未公开信息交易等行为未能得到有效遏制 。

　　与此同时
，公司国际业务收入大幅下滑，也反映出公司境外风控与合规整合能力不足 ，未能有效适应跨境业务的发展需求。

　　由此可见
，2025年华泰证券在经营财务上存在增速落后
、现金流承压、业务结构失衡等问题，监管处罚上呈现多领域违规 、合规风险突出的态势 ，内控治理上存在管控失效
、体系不完善等缺陷
，这些不足亟待通过优化业务结构、强化合规管理 、完善内控体系加以解决
。