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　　华尔街见闻

　　高盛认为，在全球宏观不确定性持续高企的当下 ，中国资产的低波动
、政策可预期性以及结构性转型红利
，正在构成一种可量化的“稳定溢价
”。对于寻求组合避险属性的投资者，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源“新三样” ，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业，则是结构性受益方向 。

　　当全球市场在中东冲突与能源价格飙升的双重压力下剧烈震荡之际
，中国资产却展现出令人瞩目的稳定性——高盛认为，这种稳定性本身正在成为一种值得定价的溢价
。

　　在4月24日发布的报告中 ，高盛将中国的稳定归纳成三个“稳定 ”：稳定的增长、稳定的市场 、稳定的政策。

　　在全球宏观不确定性持续高企的当下
，中国资产的低波动、政策可预期性以及结构性转型红利，正在构成一种可量化的“稳定溢价
” 。对于寻求组合避险属性的投资者 ，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源“新三样”
，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业，则是结构性受益方向
。

　　人民币与利率的“异类 ”表现

　　中国金融市场在外部冲击中展示的韧性引人侧目。自2月底以来 ，当多数亚欧石油进口新兴市场货币因贸易条件恶化而大幅贬值之际
，人民币不仅对美元升值，对贸易加权汇率的表现甚至超越美元本身 。

　　利率端同样逆势而行
。美国
、德国、日本10年期国债收益率自2月底以来均上行约30bp ，而中国10年期国债收益率同期反而下行了5bp。

　　高盛认为
，这种低波动特性并非偶然，而是有其制度性根基 。央行通过每日中间价管理和流动性工具将波动主动压制 ，这是成熟且一贯的操作框架。

　　支撑市场稳定的还有三项有利的初始条件：一是中国政府事先积累了充裕的石油储备；二是在伊朗战争爆发前，人民币已处于对美元升值通道；三是中国通胀极低
，PPI同比增速于2026年3月首次转正（这也是2022年以来的首次），略高的通胀对中国而言利大于弊 ，但目前仅有30%的PPI子类别呈现同比正增长
，距离构成政策压力仍有相当距离
。

　　经济数据方面，中国2026年一季度官方实际GDP同比增长5.0% ，与2025年全年增速持平
，高于市场一致预期。

　　出口是最亮眼的引擎 。以美元计价的出口额在一季度同比大幅跳升14.7%，按初步测算 ，出口单项就为5.0%的GDP增速贡献了约3个百分点
。更值得关注的是“新三样
”——太阳能电池 、锂电池和电动汽车——3月份出口同比增速高达72%（1至2月为55%）
，远超整体出口表现。

　　霍尔木兹海峡的阴影：冲击与对冲并存

　　霍尔木兹海峡的持续关闭令全球能源价格显著抬升 。但在高盛看来，面对高油价 ，中国存在三条关键对冲路径：

第一
，全球能源供给冲击下，中国新能源产品的竞争优势将进一步显现 ，3月中国电动车海外销量已出现跳升；

第二，中东铝生产商因导弹和无人机袭击而关停
，中国铝出口存在填补缺口的机会，石化产品亦类似；

第三 ，政策层可加快基础设施投资——3月“两会”已批准包括“新型融资工具 ”和银行注资等资金安排
，以及“十五五
”规划中的109个重大项目，基建加速推进有充足的政策弹药
。

　　制造与服务崛起 ，人民币中长期方向明确

　　展望未来
，高盛认为中国经济从建筑与房地产向制造业和租赁/商业服务业的结构性转型将持续深化。

　　过去两年，这两类行业占GDP比重已呈现一升一降的清晰趋势 ，“十五五”规划进一步强调科技与产业创新的深度融合
，生产性服务业（科技
、物流、软件和信息服务）的政策支持力度不亚于消费性服务业 。

　　这一结构性变化，叠加中国持续扩大的贸易顺差 ，共同支撑高盛对人民币的正面判断
。

　　但政策层会主动管理升值节奏——既要防止单边预期引发资本流动风险
，也要避免过快升值对出口企业形成过大压力。人民币的方向是清晰的，路径则取决于地缘事件的演进 ，正如近期中东紧张局势升级 、油价走高的日子里美元阶段性走强所印证的那样 。

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