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　　来源：今日保

　　根据已披露偿付能力报告的72家公司数据看 ，2026Q1净利润合计684.71亿元
，较2025Q1的867.04亿元减少182.33亿元，降幅约21.03%。

　　事实上 ，行业对一季度人身险公司的经营业绩
，已有所准备 。在上市公司披露一季度数据之前，即有券商研报表示 ，上市险企一季度的净利润，降幅或达20%左右
。

　　后来披露的五大上市险企数据
，证明了这一点。

　　五家合计归母净利润698.83亿元，同比下滑16.99% 。

　　头部险企尚如此 ，更遑论一众中小公司？如此
，这样的降幅，早已被市场所消化
。

　　回到人身险市场。

　　尽管老七家净利润同比-26.33%；一般中小险企净利润亦负增长7.76% ，但
，合资外资公司 、银行系险企，净利润逆势上扬 ，增速分别达33.08%和13.07% 。

　　再者
，尽管16家亏损公司亏损总额达29.74亿元，和2025年同期亏损公司亏损总额的22.96亿元比 ，多了6.78亿元
，但仍较2024年一季度有着明显的改善。

　　2024年一季度，这72家人身险公司 ，净利润约604.46亿元，其中亏损公司合计亏损108.70亿元
。

　　这样看
，今年一季度的利润表现，似乎也并不差。

　　但 ，近年来行业又恰处于会计准则切换的阶段
，再叠加资本市场的影响，净利润 ，也愈发成为一个食之无味弃之可惜的指标……

　　1

　　-Insurance Today-

　　56家盈利
，16家亏损

　　净利润的负增长

　　主要由头部险企“贡献”

　　今年一季度，盈利的公司 ，56家
，比去年还多了6家 。负增长，似乎危言耸听
。

　　不过 ，人身险行业的利润
，换句话说，其实更像是头部公司的利润。常常 ，老七家等险企的利润合计，比行业利润还高 。中小公司
，主要扮演的是“扯后腿 ”的角色
。

　　这一次，使得行业利润下降的主因 ，正是头部险企。

　　老七家合计实现净利润544.94亿元
，较去年同期的739.68亿元下降26.33%，少赚了194.74亿元；甚至比2024年一季度的603.89亿元还低了近60个亿 。

　　其中 ，国寿
、平安净利润分别为187.92亿元和112.40亿元
，较2025年一季度，分别下降93.08亿元和92.64亿元
。这又是老七家利润不逮的一大重要因素。

　　除了这两家最大的险企外 ，老七家中
，利润负增长的，还有人保寿险（-16.75亿元）、泰康人寿（-4.42亿元） 。剩下的 ，新华 、太平人寿、太保寿险
，均为正增长，分别为9.05
、1.76和1.34亿元
。

　　如是 ，3家勉强改善，4家盈利恶化。

　　而头部以下险企中
，从最近两年的数据看，银行系险企在银保渠道重回C位的趋势下 ，利润有着明显的好转
，2024年全年净利润达119.45亿元，2025年全年净利润更是达191.31亿元 。2026年一季度 ，也较去年同期的38.53亿元有着明显的改善
，走出了一波结构性的盈利改善。

　　具体看，除中银三星外 ，其余银行系险企均实现盈利
。中邮人寿净利润约12.45亿元
，工银安盛净利润约10.30亿元，农银人寿净利润约7.73亿元 ，乃此轮银行系前三甲。

　　合资外资公司
，在这一波行业调整中，似乎同样受益 。20余家合资外资公司 ，今年一季度共实现净利润46.50亿元，盖过银行系公司43.57亿元的利润总额
。

　　当然
，主要靠友邦，净利润达19.91亿元 ，占比超4成。随后
，则是中信保诚（7.00亿元，同比下降0.78亿元）、中意人寿（4.64亿元 ，同比增长0.16亿元） 、中宏人寿（4.15亿元
，同比增长3.71亿元） 。再随后的，净利润基本都在2亿元以下
。毕竟合资外资公司 ，从体量上看
，除了友邦等外，本质上仍属于中小微公司范畴。

　　而一头一尾的另一端 ，普通公司
，和头部险企一样，利润也是负增长 。

　　35家一般意义上的中小公司 ，合计实现净利润49.71亿元，同比下降7.76%
。当然了
，和2024年一季度-1.36亿元的黑暗相比，这个利润 ，其实还是能够接受的。

　　其中
，幸福人寿以-10.40亿元位居72家公司亏损首位，弘康人寿随后 ，-5.99亿元；横琴再次之
，3.76亿元 。

　　2

　　-Insurance Today-

　　投资收益率纷纷下降

　　成为利润负增长的一大主因

　　从当下这个阶段看，对利润表影响最大的 ，就是投资端
。从结果的角度看
，投资无疑是人身险公司跨越阶层的一大风口。

　　早前，我们在《牛市来了 ，保险公司该喜？还是该忧？》《牛市下的保险公司：利润翻倍
，五巨头十天暴赚4000亿》等文章中，亦有着阐述 。

　　这也使得 ，权益市场的任何风声草动，都足够惊人。尤其是季度级别的调整
。

　　开年
，A股继续北上，盘中距4200点这一整数关口 ，咫尺之遥。随后
，在外部冲击的催化下，A股市场迅速调整 ，一个月时间几乎跌去了1
、2月的全部涨幅
，上证一度下探至3800点这一支撑位 。

　　也正是这一调整，市场对险企尤其是人身险公司的一季度经营数据 ，有所担忧
。

　　从一季度投资收益率的中位数看：

　　老七家约为0.99%
，提升0.03 pct；银行系约为0.64%，下降0.26 pct；合资外资约为0.61% ，下降0.25 pct；地方系约为0.25%
，下降0.92 pct；其余公司约为0.77%，下降0.18 pct。

　　这似乎和净利润的波动 ，并不完全对等，有上市公司高管在一季度业绩会上说：

　　分红险转型后
，客户分担了一部分市场风险，所以寿险公司的成本也就下降了；当资本市场表现优秀的时候 ，客户多分类收益
，保险公司的成本就上升 。所以保险公司的利润就能维持稳定
。

　　再看综合投资收益率，则更具波动性：

　　15家综合投资收益率为负。人保寿险、太平人寿 、泰康人寿这三家2025年一季度综合投资收益率为负数的头部公司 ，今年皆为正；而平安
、新华两家
，则大幅下降，分别为-0.02%和-0.15% 。

　　其中 ，可能有金融资产分类的影响
，也可能，是受市场波动的影响
。亦或是二者皆有之。

　　事实上 ，2025年8月长阳站上3800点后
，上涨速度即明显放缓，并不断回踩下方支撑 。从后往前看 ，这或许亦是调整的前兆
。

　　当然了，往前看皆为定数
，往后看全是岔路。或许也很难说，一些抓住了此次牛市机遇的机构 ，从一开始就笃定了这一轮上涨的来临 。诚然
，可以说，这是持续看好市场的一种策略 ，但
，这似乎又是另一个守株待兔的故事。

　　的确，这个世界本身 ，就是概率的
，抓住了机遇，确实能起到力拔千斤的效果
。这也是行业最近两年 ，对一些迅速翻身的公司的业绩的一个固有观点。

　　但这也是一大极端 。

　　无论是从2007、2008年
，还是2014 、2015年这两轮极具标志性的牛市，成功者极少 ，更多的，是一蹶不振
，甚至背上了极为承重的包袱
。

　　不管怎样，从资本市场一直挣钱的保险公司 ，即便放在全世界范围
，也极为罕见，这其中有着人的因素 ，也有着天时地利的因素。难以复制 。

　　3

　　-Insurance Today-

　　24家公司净资产下滑
，2家公司破零

　　2家公司偿付能力不达标

　　17家公司核心率跌破100%

　　利润，投资 ，固然是最受市场关注的
。但在新准则下
，叠加低利率的环境和资本市场的波动，净资产 ，同样重要。

　　甚至出现“盈利性破产
”“净利润高过净资产”
，也并非不可能 。

　　从72家公司的数据看，和2026年年初相比 ，一季度期间，有24家公司净资产下降
。

　　其中
，北大方正
、长生人寿净资产为负数，分别为-5.09亿元和-4.13亿元。前者 ，乃由正转负
，年初净资产尚有7.01亿元；后者，年初净资产本就负数 ，-2.26亿元 。

　　其他公司
，诸如汇丰人寿（-51.83%）、信美相互（-48.49%） 、华泰人寿（-47.06%）
、和泰人寿（-37.20%）、国宝人寿（-26.04%） 、华贵人寿（-25.77%）、长城人寿（-25.58%）
、弘康人寿（-25.10%）、安联人寿（-24.39%）等，净资产降幅均在20%以上
。

　　不过 ，从数值上看
，今年一季度净资产下降最多的，当属友邦 ，下降53.05亿元
，降幅12.40%。

　　况且，从长期经营的角度看 ，净资产作为经营的家底，如此大范围的变动
，或者说，对外部经营环境的风吹草动如此敏感 ，无疑也会对负债端乃至公司整体经营产生明显的压力 。尤其是在核心偿付能力充足率上。

　　从一季度数据看
，17家公司核心资本充足率已低于100%，而年初 ，这一数据是13家
。去年同期
，仅8家。

　　其中北大方正（60.29%）和光大永明（60.99%）已接近50%上浮20%的预警线，且前者综合偿付能力充足率仅101.12% ，已逼近红线 。

　　此外
，长生人寿核心 、综合偿付能力充足率均跌破红线，分别为45.40%和55.50% ，偿付能力不达标
。另一不达标的
，依旧是华汇人寿。

　　附属资本可以靠发债补充，核心资本的补充方式 ，要么靠盈利积累，要么靠股东增资
，要么靠永续债补充核心二级资本，这是少数能补核心的市场化工具 ，这也是为什么近两年永续债成了寿险资本管理的主战场 。

　　有公开数据显示
，2025年保险公司增发的永续债规模超500亿元
。

　　后记

　　最不想提的保费

　　反倒是最“稳健 ”的增长

　　2026年一季度，也就是开门红 ，是浮动收益型产品转型的首个开门红。从这72家公司的整体数据看
，也是近3年4年来，最红的开门红 。

　　2023年一季度 ，增速约4.34%；2024年
，约6.55%；2025年约3.34%
。今年，7.25%。

　　结合前面利润的数据 ，其实可以看出
，今年一季度和去年一季度，保费和利润的表现 ，整好反了过来 。去年是利润强，保费弱；今年是利润弱
，保费强
。

　　虽然，从银行系（+8.55%）
、合资外资公司（17.83%）、地方性公司（13.88%）的增速看 ，不及2024年的24.83% 、33.10%和16.93%
，但最有实力的公司，增速可观。

　　2023至2025年 ，一季度老七家保费增速分别为3.63%
、1.20%和3.07%
，今年，则为5.01% 。其中 ，增速最快的乃泰康
，达21.28%；新华次之，达14.04%；平安 ，也达12.79%。

　　事实上
，头部险企，也就是保费Top 10公司 ，大多数基本保持着一个较快的增长
。比如，阳光（+30.92%）、友邦（+20.70%）
，增速均在20%以上。

　　原因，银保渠道的高增速 ，或许颇为重要 。尤其是当前
，新单口径下，银保渠道的保费贡献 ，已超过个险渠道
。

　　有数据显示
，今年一季度，银保渠道新单增速达17.5%。老七家保费火车头泰康 、平安 ，银保新单增速分别达92.6%
、121.2% 。

　　这也是一季度利润、净资产阴影下
，人身险市场为数不多的值得乐观的一面
。